我們認為，2017年以下領(lǐng)域將會(huì )受到資本的重點(diǎn)關(guān)注

　　慢性病及腫瘤領(lǐng)域的創(chuàng )新藥、生物藥公司及化學(xué)藥物研發(fā)平臺

　　有實(shí)力率先通過(guò)一致性評價(jià)的仿制藥企業(yè)，與一致性評價(jià)與醫藥產(chǎn)業(yè)鏈的分工細化深度關(guān)聯(lián)的CRO／CMO企業(yè)

　　現代中藥技術(shù)平臺，安全且有效的中藥優(yōu)勢品種

　　布局醫藥領(lǐng)域的A股主要玩家

　　布局新藥研發(fā)：恒瑞醫藥，海正醫藥，麗珠集團，泰康資產(chǎn)，國投創(chuàng )新、君聯(lián)資本

　　布局渠道與銷(xiāo)售：瑞康醫藥，上海醫藥，國藥一致

　　布局海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并購：綠葉制藥，復星醫藥，人福醫藥

　　加碼生物藥研發(fā)及生產(chǎn)：三生制藥，藥明生物，信達藥業(yè)

　　海外新藥項目的引進(jìn)：再鼎醫藥，華領(lǐng)制藥，恒瑞醫藥，派格生物

　　非醫療行業(yè)公司戰略布局：三胞集團，百花村，金石東方

　　三、醫療服務(wù)領(lǐng)域

　　自2012年前后開(kāi)始的一輪投資周期，圓滿(mǎn)完成了中國醫療服務(wù)領(lǐng)域投資的第一個(gè)“五年規劃”，無(wú)論過(guò)去的成績(jì)是否達到預期，都將成為中國醫療服務(wù)投資歷史中不可逾越的一章。而作為第二個(gè)“五年規劃”新啟程的2017年，是醫療服務(wù)投資的正當時(shí)。

　　1、醫療大環(huán)境的顯著(zhù)改善將促進(jìn)行業(yè)進(jìn)入一個(gè)相對健康的發(fā)展階段

　　雖然中國的醫療服務(wù)基礎設施還有很多的不完善，但不可否認，中國政府在這過(guò)去十多年的醫改試錯中積累了不少經(jīng)驗與教訓，也逐漸在擺正自身作為監管機構應有的位置，將釋放整個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)力。而這其中最重要的方面，就是凈化市場(chǎng)環(huán)境。

　　一是之前的各種“保護主義”開(kāi)始逐漸被打破，“親兒子”（公立醫院）也逐漸失去了被溺愛(ài)的地位，進(jìn)而轉向的是通過(guò)設定好統一的游戲規則，讓各類(lèi)參與主體都能享有平等的競爭地位。具體體現在對于社會(huì )辦醫政策的開(kāi)放與支持、不再人為設定各類(lèi)不合理的市場(chǎng)準入障礙，不管是在允許進(jìn)入的醫療細分領(lǐng)域、醫療機構的新建、醫保資質(zhì)的獲取等方面，還是在醫療資源的開(kāi)放與流動(dòng)方面，都比之前要寬松很多。

　　二是針對各類(lèi)違法違規行為的打擊力度也遠超歷史水平，如針對非法行醫、超范圍經(jīng)營(yíng)、虛假宣傳等行為的打擊，大力推行藥品一致性評價(jià)與藥品流通領(lǐng)域的改革，加強對醫保資金使用情況的監管等，將改變以前“劣幣驅逐良幣”的亂象，讓真正秉持“醫者仁心”的優(yōu)秀企業(yè)擁有良好的競爭環(huán)境，迅速脫穎而出。

　　市場(chǎng)環(huán)境的凈化將有利于生產(chǎn)要素的流動(dòng)，尤其是醫療人才、管理人員、醫療資源等，進(jìn)而實(shí)現更高效的資源配置。

　　2、可投資標的基數及優(yōu)質(zhì)標的數量增加將吸引更多的資本進(jìn)入

　　過(guò)往超過(guò)200個(gè)投資案例，成為中國醫療服務(wù)投資領(lǐng)域的第一代投資標的，雖然有很多標的在商業(yè)模式與團隊等方面都有待持續驗證，但其中已經(jīng)不乏可以作為第二代投資標的的優(yōu)秀企業(yè)。

　　由于各種眾所周知的原因，中國的醫療服務(wù)領(lǐng)域一直缺乏真正受人尊敬的領(lǐng)導品牌，這對于一個(gè)擁有4萬(wàn)億市場(chǎng)容量的行業(yè)，顯然不是一個(gè)正常的現象；尤其是醫療服務(wù)行業(yè)是以一個(gè)以“信任”為核心元素的領(lǐng)域，品牌影響力是最重要的關(guān)鍵競爭要素之一。這一點(diǎn)已經(jīng)被越來(lái)越多的市場(chǎng)參與主體所認知，并都在努力去打造優(yōu)質(zhì)醫療服務(wù)品牌。目前在某些細分領(lǐng)域，我們已經(jīng)能看到此類(lèi)明顯的跡象，可以預見(jiàn)在接下來(lái)的五年中，必將出現數個(gè)真正受市場(chǎng)認可的領(lǐng)導品牌。

　　3、未來(lái)幾年將是醫療服務(wù)領(lǐng)域商業(yè)模式創(chuàng )新的集中爆發(fā)階段

　　醫療服務(wù)行業(yè)的核心是如何用最經(jīng)濟、快捷的方式為患者提供最適用的醫療服務(wù)，圍繞著(zhù)醫療機構、醫生、患者、支付等各個(gè)參與主體間不同的互動(dòng)方式，可以產(chǎn)生出多樣化的商業(yè)模式。

　　但由于受政策及監管環(huán)境的影響，中國的醫療服務(wù)行業(yè)在過(guò)去的商業(yè)模式都過(guò)于單一，主要都集中在復制公立醫療的模式，比如以大醫院為主流的載體，而不像在成熟醫療體系的國家，有各類(lèi)不同的商業(yè)模式來(lái)解決不同的需求，比如社區診所、公共手術(shù)中心（以及第三方影像中心）、醫生創(chuàng )業(yè)平臺、便捷診所（一分鐘診所）、醫療地產(chǎn)、醫生金融、第三方服務(wù)商、新科技的應用等，雖然并不是每一類(lèi)型都適合中國目前的實(shí)際情況，但這些需求都是天然存在的，將成熟國家的商業(yè)模式復制到中國，這一做法同樣適用于在醫療服務(wù)領(lǐng)域。同時(shí)，中國龐大的人口基數及廣闊的區域，為這些商業(yè)模型在中國的創(chuàng )新運用都提供了很好的土壤，特別是在過(guò)去十多年中，中國中產(chǎn)階級的崛起及新生代的涌入，他們更能接受新的事物，從而會(huì )加速這些商業(yè)模式在中國的落地。

　　可以預見(jiàn)，2017年開(kāi)始將會(huì )有越來(lái)越多創(chuàng )新的商業(yè)模式出現，并進(jìn)入集中爆發(fā)階段，而這點(diǎn)將會(huì )遠超過(guò)人們目前的想象程度，特別是對于那些受中國傳統醫療環(huán)境影響而視野受限的人來(lái)說(shuō)。

　　4、醫療服務(wù)資產(chǎn)的證券化將會(huì )進(jìn)入上升通道

　　雖然自2009年愛(ài)爾眼科成為A股醫療服務(wù)行業(yè)第一家IPO企業(yè)以來(lái)，再未出現第二家醫療服務(wù)企業(yè)的IPO，但A股對醫療服務(wù)企業(yè)的熱情卻從未減退。而受制于中國特殊的上市審核體系，很多企業(yè)被迫轉向香港市場(chǎng)。

　　2013年底鳳凰醫療作為中國內地第一家醫療服務(wù)企業(yè)登陸港股，此后平均每年都有兩到三家醫療服務(wù)企業(yè)在香港上市，且整體的表現并不輸于香港市場(chǎng)的平均水平。據不完全統計，目前已經(jīng)有不少于十家的醫療服務(wù)企業(yè)在準備沖刺港股，預計在2017年將會(huì )有不少于三家的醫療服務(wù)企業(yè)實(shí)現香港上市。

　　隨著(zhù)中國資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)，可以預見(jiàn)A股的上市周期將顯著(zhù)縮短，從而吸引越來(lái)越多的醫療服務(wù)企業(yè)在A(yíng)股上市，甚至之前在香港上市的企業(yè)會(huì )通過(guò)“A＋H”的方式回歸A股。因此，在接下來(lái)的“五年規劃”中，將會(huì )有越來(lái)越多的案例實(shí)現完整的投資周期。

　　另一方面，與IPO相對應的，醫療服務(wù)領(lǐng)域中的并購案例將會(huì )自2017年開(kāi)始逐漸涌現出來(lái)。這主要源于在過(guò)往的200多個(gè)案例中，將會(huì )有不少案例出現基金到期的情形，特別是在2012－2013年左右投資的案例，如果預計未來(lái)兩年內實(shí)現IPO的可能性比較小，將會(huì )選擇通過(guò)并購的方式實(shí)現退出。

　　5、外資醫療集團將會(huì )成為中國醫療服務(wù)市場(chǎng)中一支新興的力量

　　中國的醫療服務(wù)市場(chǎng)是少數幾個(gè)外資占比較低的領(lǐng)域，之前主要受制于國家政策的管制。在過(guò)去的幾年中，中國政府逐漸放寬了外資的準入，越來(lái)越多的外資醫療集團開(kāi)始在中國設立合資醫療機構，將國外優(yōu)秀管理經(jīng)驗與醫療資源帶到中國，服務(wù)中國廣大患者。雖然在過(guò)往的經(jīng)驗中，外資在中國的醫療服務(wù)市場(chǎng)中的成功案例并不多，失敗的案例反而不少，但這并不妨礙他們進(jìn)入中國的熱情與決心。可以預見(jiàn)，未來(lái)幾年內，將會(huì )有越來(lái)越多的外資醫療機構出現在內地，進(jìn)而對國內的企業(yè)帶來(lái)挑戰，迫使他們提高自身的競爭實(shí)力。

　　2017年，醫療服務(wù)的投資主題將逐漸從解決“可及性”問(wèn)題向關(guān)注“醫療品質(zhì)”方面轉移；同時(shí)，圍繞著(zhù)“去中心化”的醫療服務(wù)提供方式而展開(kāi)的各類(lèi)商業(yè)模式會(huì )受到青睞。

　　雖然醫療服務(wù)的供給問(wèn)題是永恒的主題，但隨著(zhù)國家對公立醫院的定位逐漸明確、政府實(shí)施更加嚴厲的成本控制、民營(yíng)醫療整體醫療水平提升帶來(lái)對醫生吸引力的增加、醫生觀(guān)念的更加市場(chǎng)化，使得民營(yíng)醫療將逐漸改變過(guò)去在公立醫院夾縫中生存的狀況，進(jìn)而向提供更有品質(zhì)的醫療服務(wù)升級。

　　一些定位于為非醫保患者提供可負擔的、高品質(zhì)醫療服務(wù)的商業(yè)模式更加適應中國新的醫療市場(chǎng)環(huán)境，如各類(lèi)消費型醫療、改善性醫療等領(lǐng)域，由于目標用戶(hù)群體定位清晰、可支付能力及支付意愿都比較強。“高薪養廉”的作用會(huì )激發(fā)醫生能夠回歸到醫療的本質(zhì)，避免過(guò)度醫療，通過(guò)高品質(zhì)的服務(wù)來(lái)作為核心營(yíng)銷(xiāo)策略，會(huì )被越來(lái)越多的受眾所接受。

　　隨著(zhù)政府逐漸理順各類(lèi)醫療機構間的關(guān)系，以及由于信息透明化帶來(lái)的就醫意識改變，整個(gè)的patientsflow模型將會(huì )發(fā)生較大的變化，從而將改變目前的市場(chǎng)格局。大醫院或超大醫院將不再是集所有類(lèi)型醫療服務(wù)為一身的醫療機構，各類(lèi)專(zhuān)業(yè)的專(zhuān)科門(mén)診、特色診所、醫療中心等將會(huì )以其便利性、專(zhuān)業(yè)性及有品質(zhì)的服務(wù)而承擔較多的醫療服務(wù)量，并與醫院間實(shí)現健康有序的互動(dòng)，進(jìn)而逐漸接近成熟市場(chǎng)國家的醫療服務(wù)模式。

　　我們認為，2017年以下領(lǐng)域將會(huì )受到資本的重點(diǎn)關(guān)注

　　專(zhuān)科醫院及小型醫療機構連鎖，包括醫美、康復、社區醫療、中醫、輔助生殖（IVF）

　　第三方服務(wù)提供商，包括第三方影像中心、第三方手術(shù)中心、第三方實(shí)驗室等

　　布局醫療服務(wù)領(lǐng)域的A股主要玩家

　　傳統醫療服務(wù)企業(yè)：愛(ài)爾眼科、通策醫療

　　傳統的醫藥企業(yè)：恒康醫療、康美藥業(yè)、益佰藥業(yè)

　　傳統的醫療器械公司：樂(lè )普、魚(yú)躍、九安、新華、威高

　　非醫療行業(yè)公司：宜華健康、中國移動(dòng)、龍湖地產(chǎn)、奧克斯、泰康保險

　　四、數字醫療領(lǐng)域

　　數字醫療領(lǐng)域投融資趨勢在2016年出現了重大變化。在變現模式的核心挑戰下，曾經(jīng)以連接醫患為核心的移動(dòng)醫療自上半年平安好醫生完成巨額融資后從火爆狀態(tài)徹底冷卻。與此同時(shí)，市場(chǎng)又找到了AI和大數據這一新的熱點(diǎn)方向，年中在短時(shí)間內連續完成了新嶼科技、零氪科技和思派網(wǎng)絡(luò )三家腫瘤大數據公司的融資。到了下半年，行業(yè)內公司已經(jīng)紛紛為自己貼上大數據標簽，連細分市場(chǎng)名稱(chēng)也已經(jīng)悄然從“移動(dòng)醫療”轉變成了“數字醫療”。我們預計在2017年，傳統移動(dòng)醫療公司隨著(zhù)上一波熱潮中融到的巨額資金逐漸消耗完畢，行業(yè)必將面臨直決生死的大洗牌。但我們依然堅信，整個(gè)數字醫療產(chǎn)業(yè)，仍將面對著(zhù)千億級的市場(chǎng)規模迅猛發(fā)展。

　　1、一種核心挑戰：變現模式是一道不得不邁的坎，ToB模式較ToC短期內更加穩健

　　前兩年移動(dòng)醫療所寄予厚望的兩大支付方——保險與藥企，已經(jīng)隨著(zhù)實(shí)踐中遇到的阻礙很難再在融資過(guò)程中得到投資人認同。雖然我們堅信，健康險在長(cháng)期來(lái)看參與健康主動(dòng)管理，其作為支付方的邏輯是正確的，但無(wú)法在短期內解決行業(yè)參與者變現的困境，亦無(wú)法持續支撐融資進(jìn)入中后期階段的企業(yè)估值。

　　在遭遇變現難的困境之下，行業(yè)參與者被迫各自選擇方向進(jìn)行突破，比較有代表性且已經(jīng)落地的嘗試有：

　　（1）發(fā)揮平臺優(yōu)勢，吸收資金流水：能有效產(chǎn)生賬面收入，回答變現問(wèn)題，但需關(guān)注其收入向利潤的轉化質(zhì)量；

　　（2）轉化C端用戶(hù)，轉型線(xiàn)上電商：利用平臺高粘性精準用戶(hù)，向電商轉化，需關(guān)注品類(lèi)和轉化率；

　　（3）堅持為B端提供信息化服務(wù)，走傳統ToB模式。

　　從實(shí)踐來(lái)看，ToB模式雖然業(yè)務(wù)缺少潛在爆發(fā)性和想象力，但其抓住的是院內、院間信息化的新一輪技術(shù)升級機會(huì )，其支付方意愿客觀(guān)存在，更容易產(chǎn)生讓投資人接受的財務(wù)表現，體現出了穩健優(yōu)勢。其余對C端的變現嘗試，總體而言“賺小錢(qián)容易，賺規模性收入難”，在2017年仍有待證明。

　　2、一次趨勢轉變：移動(dòng)醫療向數字醫療的轉換實(shí)質(zhì)是商業(yè)模式創(chuàng )新向技術(shù)創(chuàng )新的轉化

　　我們在去年提到過(guò)，移動(dòng)醫療會(huì )經(jīng)歷兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈重構與資源的重新分配來(lái)提升效率；第二個(gè)階段是利用互聯(lián)網(wǎng)和其他相關(guān)技術(shù)提升檢測和治療效果。兩個(gè)階段并不具有邏輯上的先后順序，其先后關(guān)系是由實(shí)施難度所決定的。

　　現在，第一階段發(fā)展進(jìn)入瓶頸期，市場(chǎng)開(kāi)始洗牌，更多資金已經(jīng)投向第二階段。從“移動(dòng)”帶來(lái)的商業(yè)模式創(chuàng )新，轉向以“數字”為核心的技術(shù)創(chuàng )新。這一趨勢與美國的行業(yè)發(fā)展路徑一致，仍然體現出中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對美國的跟從性特征。

　　3、一項近期熱點(diǎn)：大數據與人工智能在精準醫療與輔助診斷領(lǐng)域風(fēng)口正熱，但未來(lái)在資本市場(chǎng)注定不會(huì )一帆風(fēng)順

　　大數據與人工智能是技術(shù)創(chuàng )新的代表，存在產(chǎn)業(yè)鏈的前后關(guān)系。作為人工智能的基礎，國內專(zhuān)業(yè)的大數據創(chuàng )業(yè)企業(yè)走的相對靠前，已經(jīng)進(jìn)入B－C輪，而人工智能基本處于A(yíng)輪或更早的階段。從國際趨勢來(lái)看也是如此：作為AI的基礎，大數據如Flatiron已經(jīng)在2016年初就獲得了羅氏領(lǐng)投的1．75億美元巨額融資，醫學(xué)成像系統提供商MergeHealthcare2015年就已經(jīng)被IBM以十億美元收購用于圖像分析。而在A(yíng)I的應用上，按成熟度從高到低分別是：

　　（1）影像輔助診斷：Arterys開(kāi)發(fā)的基于深度學(xué)習的心血管MRI分析軟件在2017年初被FDA批準，系全球之首；

　　（2）臨床輔助診斷：IBMWaston通過(guò)學(xué)習文獻為醫生提供診斷輔助功能已經(jīng)嘗試投入實(shí)際應用。

　　（3）精準醫療應用：3月剛完成9億美元B輪融資的Grail即希望通過(guò)生物信息學(xué)分析，建立ctDNA與早期癌癥之間的聯(lián)系，用于癌癥早篩。如何把臨床數據與基因數據進(jìn)行高質(zhì)量的整合分析是重中之重。

　　（4）藥企研發(fā)輔助：如美國企業(yè)Atomwise，通過(guò)深度學(xué)習，進(jìn)行新藥早期評估，節約新藥開(kāi)發(fā)成本，尚處于較早期階段。

　　這也預示了AI產(chǎn)業(yè)在中國的發(fā)展順序，當前國內實(shí)質(zhì)性進(jìn)展主要集中在數據積累和影像診斷之上，未來(lái)發(fā)展空間巨大。

　　我們判斷，中國AI近年內仍將處于相對早期階段，但健康大數據一定能夠率先走向成熟。最終成功的大數據企業(yè)不一定是目前數據量最大的公司，但一定是那些有能力制定行業(yè)標準、管控數據質(zhì)量、把握政策風(fēng)險的行業(yè)競爭者。

　　我們也不得不指出，這一熱點(diǎn)領(lǐng)域的進(jìn)展決不會(huì )一帆風(fēng)順。健康領(lǐng)域的大數據和人工智能是需要長(cháng)期高投入的行業(yè)。在發(fā)展過(guò)程中，國內傳統人民幣基金周期偏短，難免早早將行業(yè)又推到變現的風(fēng)口浪尖，而此時(shí)變現顯然還為時(shí)尚早；而長(cháng)周期的美元基金在面對中國人的健康數據上，考慮到政策敏感性，往往其投資本身可能給企業(yè)帶來(lái)政策的不確定性。所以這個(gè)行業(yè)最需要的還是國內前沿產(chǎn)業(yè)力量的支持，正如Waston只有背靠IBM才能有財力有能力完成諸多收購和研發(fā)一樣。

　　4、一個(gè)長(cháng)期機會(huì )：通過(guò)技術(shù)升級提高控費能力仍是核心主題，仍然存在重大機會(huì )

　　我們認為，長(cháng)期來(lái)看中國醫療領(lǐng)域的核心主題仍然是醫療控費，能夠有效降低整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈成本的企業(yè)一定能夠體現出價(jià)值。降低全產(chǎn)業(yè)鏈成本的主要途徑在于：

　　（1）減少重疾發(fā)生——疾病早篩與預防：技術(shù)驅動(dòng)型，看好分子病理檢測技術(shù)與生物信息學(xué)分析的發(fā)展；

　　（2）提高診療效率——醫院信息化升級與AI輔助診斷：政策與技術(shù)共同驅動(dòng)型，看好針對醫院的技術(shù)提供商；

　　（3）優(yōu)化治療效果——新藥與治療手段研發(fā)：技術(shù)驅動(dòng)型，看好AI輔助研發(fā)和精準醫療落地；

　　（4）資源合理配置——分級診療與遠程醫療：政策驅動(dòng)型，看好相關(guān)信息化技術(shù)提供商；

　　（5）減少流通環(huán)節——兩票制和醫藥分開(kāi)：政策驅動(dòng)型，關(guān)注藥店線(xiàn)上化發(fā)展。

　　我們認為，2017年以下領(lǐng)域將會(huì )受到資本的重點(diǎn)關(guān)注

　　醫療大數據及人工智能

　　針對遠程醫療的技術(shù)和平臺性服務(wù)

　　院內、院間信息化的新一輪技術(shù)升級

　　布局數字醫療領(lǐng)域的A股主要玩家

　　互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局新科技：百度、阿里、騰訊、小米

　　傳統醫療信息化公司移動(dòng)化、遠程化布局：衛寧軟件、萬(wàn)達信息、東軟集團、創(chuàng )業(yè)軟件等

　　傳統醫藥公司延伸性布局：天士力、海南海藥、康美藥業(yè)、復星集團、健康元等

　　傳統醫療器械公司布局終端：九安醫療、三諾生物、樂(lè )普醫療等

　　大產(chǎn)業(yè)平臺產(chǎn)業(yè)整合如地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和通訊運營(yíng)商等：龍湖地產(chǎn)、龍璽地產(chǎn)、宜華地產(chǎn)、中國電信等。