日前，國內麻醉藥龍頭企業(yè)人福醫藥集團股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“人福醫藥”，600079，SH），召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì )，宣布定增25億元，進(jìn)軍醫院領(lǐng)域，引來(lái)100多家機構前來(lái)調研。該公司董事長(cháng)王學(xué)海透露，未來(lái)3-5年內，公司計劃在湖北省內開(kāi)設20家醫院，而業(yè)務(wù)范圍主要選擇企業(yè)職工醫院、公立事業(yè)性醫院和醫院托管業(yè)務(wù)，其計劃對企業(yè)職工醫院進(jìn)行整體改制并直接控股，針對公立事業(yè)性醫院則可產(chǎn)權上控股，不能控股的醫院，則計劃以托管方式介入。

　　定增25億元

　　繼去年融資10億元并購北京巴瑞醫療后，時(shí)隔不到1年，人福醫藥再次融資，一方面用于并購醫院，另一方面亦降低公司負債率。

　　今年3月25日，人福醫藥發(fā)布半年來(lái)的第二次增發(fā)預案，擬向控股股東在內的5名特定對象發(fā)行1.14億股，募資25.5億元。值得注意的是，公司董事長(cháng)和總經(jīng)理均屬于定增對象。這批募集資金中，13億元用于償還銀行存款，12.5億用于補充公司流動(dòng)資金和償還短期融資券。預案顯示，若增發(fā)完成，公司資產(chǎn)負債率將下降至30.36%，財務(wù)風(fēng)險大大緩解。

　　人福醫藥快速跑馬圈地帶來(lái)的隱憂(yōu)是公司負債率上升。從2009年至2013年，公司資產(chǎn)負債率分別為37.1%、44.95%、49.13%、53.58%、47.66%，呈現逐年攀升態(tài)勢。

　　對比其他行業(yè)公司動(dòng)輒60%以上的資產(chǎn)負債率，人福醫藥的負債率或許不高，但其面臨的情況是極強的償債壓力。最近三年，公司財務(wù)費用分別達到0.78億、1.36億和1.67億。截至2013年底，公司短期借款11.94億，長(cháng)期借款4.59億。今年6月，公司此前發(fā)行的8億元短期融資券到期，6億元中期票據到期還本日也臨近。而目前，公司賬上資金僅剩12.06億元。

　　“更重要的是，公司接下來(lái)還有諸多的投資并購計劃，新產(chǎn)品的研發(fā)也需要大量資金投入，公司目前的問(wèn)題是后續運營(yíng)資金及項目投資資金等方面也不充足。”王學(xué)海直言。

　　針對王學(xué)海的“醫院夢(mèng)”，有機構將其解讀為目前還是以概念為主。“企業(yè)職工醫院其標的的選擇范圍雖然比較廣，但一般盈利能力并不強，前期需要的投資力度比較大，啟動(dòng)會(huì )比較慢。”

　　在4月11日股東大會(huì )上，王學(xué)海也坦言，進(jìn)軍醫院市場(chǎng)業(yè)務(wù)是公司最近3年的的計劃，并不代表上市公司的實(shí)質(zhì)承諾，公司預計年內會(huì )有相關(guān)更詳細的情況出爐。

　　醫藥細分市場(chǎng)的定位

　　從以前在資本市場(chǎng)上的寂寥無(wú)聲，到如今受到100多家機構關(guān)注，人福醫藥的巨變，緣自公司8年前的主動(dòng)調整：剝離非醫藥產(chǎn)業(yè)，做醫藥細分市場(chǎng)的領(lǐng)導者。

　　自2006年起，人福醫藥先后將廣西師范大學(xué)漓江學(xué)院、武漢理工大學(xué)華夏學(xué)院、當代物業(yè)、廣州康為貿易等非醫藥資產(chǎn)剝離。這種做法，讓人福醫藥在細分市場(chǎng)的優(yōu)勢發(fā)揮出來(lái)。

　　資料顯示，人福醫藥生產(chǎn)的麻醉鎮痛藥主要產(chǎn)品包括枸櫞酸芬太尼、注射用鹽酸瑞芬太尼和枸櫞酸舒芬太尼注射液，2012年的市場(chǎng)占有率分別達到32.54%、100%、71.86%。2013年，麻醉藥營(yíng)收達到13.63億元，占公司總營(yíng)收比例22.68%，是目前公司占比最大的業(yè)務(wù)板塊。而生育調節藥主要包括單方、復方米非司酮片等，2012年市場(chǎng)占有率為18.89%。維藥主要產(chǎn)品則為祖卡木顆粒、通滯蘇潤江膠囊、復方木尼孜其顆粒，2012年國內市場(chǎng)占有率分別為75.52%、35.26%、100%。

　　一位行業(yè)分析師坦言，對比國內同行，人福醫藥的整體規模目前還不算第一梯隊，但其麻醉鎮痛藥和維藥在國內銷(xiāo)售額位列第一名，生育調節藥國內銷(xiāo)售額前三。在行業(yè)內形成一定的競爭壁壘，目前尚無(wú)人能及。

　　跑馬圈地隱憂(yōu)

　　利用資本杠桿，人福醫藥在醫藥領(lǐng)域開(kāi)始了迅疾并購。

　　公開(kāi)資料顯示，人福醫藥先后收購北京巴瑞醫療器械有限公司、深圳新鵬生物、河南百年康鑫、瑞祥采血漿站等公司，并斥資2.52億元收購中原瑞德100%股權，公司醫藥涵蓋麻醉藥、維藥、基因工程、血液制品等，做大了醫藥主業(yè)的業(yè)務(wù)盤(pán)子。

　　此外，人福醫藥還將業(yè)務(wù)觸角伸及海外。2008年，人福醫藥與美國英士柏公司共同出資成立美國普克公司。2011年，人福醫藥向美國普克增資1508.7萬(wàn)美元，持股比例升至77%。2013年12月公司出資1.8億美元在香港設立全資子公司，從事海外醫藥產(chǎn)業(yè)投資。

　　不過(guò)，大范圍的跑馬圈地后，人福醫藥激進(jìn)擴張下的隱憂(yōu)也開(kāi)始顯現。

　　王學(xué)海也承認，基數做大后，近幾年來(lái)，麻醉鎮痛藥、生育調節藥、維藥等公司的主打產(chǎn)品銷(xiāo)售增速開(kāi)始放緩，而在系列投資計劃中，醫藥商業(yè)目前雖然完成湖內省內布局，但“還沒(méi)指望賺錢(qián)”。從2008年至去年，合并報表后的美國普克累計虧損過(guò)億元。

　　在業(yè)界看來(lái)，人福醫藥的“醫藥帝國”路線(xiàn)，如要順利實(shí)施也并不容易。上述分析師坦言，定增雖解決了其暫時(shí)的資金來(lái)源，但如此多領(lǐng)域的投資，回報周期都相對較長(cháng)，且公司培育了不少新藥，其研發(fā)進(jìn)展和FDA認證的進(jìn)展也將影響其資金的投資回報周期，而在麻醉藥鎮痛藥市場(chǎng)，包括恩華、國藥等后來(lái)者的市場(chǎng)“攻擊”能力也很強，未來(lái)可能對其構成一定的威脅，且公司的海外戰略的虧損周期也需要縮短。“如果做好相應風(fēng)險防范措施，公司價(jià)值在資本市場(chǎng)體現得會(huì )更加明顯。”