10年漲價(jià)54倍，東阿阿膠在消費升級的紅利期中，很可能繼續迎來(lái)新一輪提價(jià)。

　　▍漲價(jià)的阿膠

　　日前，海通證券公布研報指出，醫藥是消費升級很好的代表，其中最有特點(diǎn)的，是中藥資源品。

　　“在過(guò)去十余年，既有阿膠2005-2016年10年20倍的漲幅(出廠(chǎng)價(jià))，也有片仔癀的2倍漲幅(出廠(chǎng)價(jià))，隨之而來(lái)的，是東阿阿膠母公司利潤從05年1.2億增長(cháng)到16年的18.44億，片仔癀母公司利潤從05年的0.9億增長(cháng)到15年的4.7億。“研報指出。

　　事實(shí)上，近日，東阿阿膠再度傳出漲價(jià)消息，250克零售價(jià)格有可能調整至1350元，比起2016年11月最新一次提價(jià)上漲了36.44%，與十年前25元的價(jià)格相比，漲了54倍。

　　根據證券時(shí)報消息，一位業(yè)內人士表示，東阿阿膠有意通過(guò)價(jià)格提升產(chǎn)生營(yíng)銷(xiāo)效果——東阿阿膠總裁秦玉峰曾多次表示，東阿阿膠是滋補國寶，在價(jià)格上應該回歸20世紀20年代的標準，250克2500-3000元。如果按照上述說(shuō)法，東阿阿膠的價(jià)格仍有再次翻倍的空間。

　　對此，海通證券也給出了正向的判斷。

　　海通研報指出，2005~2016年，東阿阿膠塊出廠(chǎng)價(jià)累計提19.5倍，特別是2014~2016年，東阿阿膠出廠(chǎng)價(jià)累計漲價(jià)幅度139%，但同時(shí)，數據發(fā)現在2014-2016年區間，阿膠塊的銷(xiāo)量基本穩定在1100噸左右，說(shuō)明在目前高價(jià)基礎上，消費人群價(jià)格敏感性降低、趨于穩定。

　　“滋補類(lèi)產(chǎn)品保持15%左右的穩定增長(cháng)：2013-16年，滋補類(lèi)產(chǎn)品保持15%左右的復合增速，而阿膠在滋補類(lèi)產(chǎn)品中銷(xiāo)售份額占比高達60%左右，是最大的品類(lèi)。”海通證券分析。

　　中投數據顯示，中藥飲片行業(yè)2014年前長(cháng)期保持25%以上增速，2014年收入增速降為15.72%，至2015年增速維持13%左右，預計2016年將呈企穩局面，中藥飲片行業(yè)利潤總額增速從過(guò)去30%以上下降到14年8.36%左右，但15年行業(yè)利潤總額增速回升至22%左右，較14年8.36%有明顯提速。

　　阿膠的漲價(jià)綜合考慮如下因素：驢皮價(jià)格、競爭格局、客戶(hù)需求間的平衡；而根據東阿阿膠母公司分析，其毛利率72%左右，也就是驢皮成本上限28%左右。基于2014~2016年阿膠塊的分析，漲價(jià)敏感性降低，阿膠塊量逐步趨于穩定。阿膠漿作為滲透率持續提升的品種，阿膠漿量?jì)r(jià)齊升。

　　▍滋補品新爆款

　　而包括片仔癀在內的一系列滋補類(lèi)知名中藥，有可能成為阿膠之后的新爆款。

　　海通公開(kāi)的數據顯示，2005~2016年，片仔癀國內出廠(chǎng)價(jià)累計提價(jià)1.7倍，外銷(xiāo)出廠(chǎng)價(jià)提價(jià)2.3倍，相比東阿阿膠提價(jià)策略溫和。根據我們估算，2010-15年片仔癀銷(xiāo)量小幅上升(2014年受反腐、公司管理層換屆，國外市場(chǎng)不景氣等影響，銷(xiāo)量有所下降)，2015年銷(xiāo)量預計246萬(wàn)顆。說(shuō)明在目前高價(jià)基礎上，消費人群價(jià)格敏感性低、需求穩定；同時(shí)，國內取代國外成為了片仔癀主要市場(chǎng)。

　　片仔癀母公司以片仔癀系列產(chǎn)品為主，歷年片仔癀銷(xiāo)售額占85%左右——隨著(zhù)2005~2015年公司國內出廠(chǎng)價(jià)由125元提升到340元，母公司毛利率由70.4%提高到78.1%，凈利率由32.8%提高到52.7%(三項費用率同期減少等亦提升凈利率)，說(shuō)明在產(chǎn)品提價(jià)同時(shí)，片仔癀將絕大部分利潤留存公司體內。

　　其他條件不變時(shí)，2005~2015年間，片仔癀國內出廠(chǎng)價(jià)每提價(jià)1元，母公司毛利率提升0.04個(gè)百分點(diǎn)，凈利率提升0.09個(gè)百分點(diǎn)。

　　2016年，片仔癀重回提價(jià)軌道，公司上次公開(kāi)調整價(jià)格是在2012年11月6日，推測2015年公司可能已經(jīng)開(kāi)始調整價(jià)格，闊別多年后，公司再次公開(kāi)調整出廠(chǎng)價(jià)以及終端銷(xiāo)售價(jià)格——結合當前市場(chǎng)大環(huán)境，被認為是最有可能提價(jià)的中藥OTC品種。

　　海通證券分析預計，片仔癀將進(jìn)入量?jì)r(jià)齊升時(shí)代。假設未來(lái)五年片仔癀國內出廠(chǎng)價(jià)翻倍至700元/粒，五年間銷(xiāo)量小幅增長(cháng)，凈利率穩定，則母公司凈利潤可達14億元。給予公司45-50倍估值，鑒于母公司貢獻絕大部分凈利，即未來(lái)五年片仔癀市值空間在645~717億元。