當中國人都收拾行囊，跨進(jìn)每年一度的春運遷徙大軍；在大洋彼岸，行業(yè)整合并購正如火如荼，這一次并購的主角是一位三年沒(méi)有在舞臺中央出現過(guò)的老牌制藥企業(yè)——雅培。

　　雅培收購美艾利爾的交易價(jià)格為58億美元，相當于每股56美元，是上周五美艾利爾公司收盤(pán)價(jià)的51%的溢價(jià)。此外，雅培還將承擔美艾利爾當前總計大約26億美元的債務(wù)。交易宣布后，美艾利爾在紐交所的股價(jià)立時(shí)攀升了45%達到54.11美元。

　　雅培表示，交易將擴大該公司在快速診斷領(lǐng)域上的市場(chǎng)份額，合并后兩家公司的診斷產(chǎn)品年銷(xiāo)售額將超過(guò)70億美元，并籍此立即提升公司的每股收益（EPS）。就在前幾天，雅培剛發(fā)布了該公司的上年度最后一個(gè)季度的財報，受美元升值的影響，新興市場(chǎng)的銷(xiāo)售受到影響，公司利潤下滑15%。

　　根據交易，雅培將支付大約48億美元來(lái)購買(mǎi)美艾利爾的普通股，剩下的款項將用于購買(mǎi)限制股、期權和優(yōu)先股。摩根大通是此次交易美艾利爾的財務(wù)顧問(wèn)，CravathSwaine&Moore擔任法律顧問(wèn)。雅培則聘請了投行Evercore和律師事務(wù)所Kirkland&Ellis為它的顧問(wèn)。

　　1美艾利爾：為什么會(huì )出售？

　　成立于2001年美艾利爾，去年向全球銷(xiāo)售了超過(guò)14億的檢測產(chǎn)品，年收入25億美元，其中一半來(lái)自于美國。這家公司致力于POCT業(yè)務(wù)，提供艾滋病、肺結核、登革熱、流感等傳染病病原體檢測，以及代謝和毒理的檢測產(chǎn)品。上個(gè)月，美艾利爾報告，因為匯率問(wèn)題和今年北美流感季并不嚴重，因此去年第四季度的營(yíng)收未達到預期。截至上周五（1月29日），公司市值32億美元。

　　但是這家熱衷于收購的公司一直深受債務(wù)困擾，這一點(diǎn)從該公司目前高達26億美元的債務(wù)可以看出。在創(chuàng )始人、董事長(cháng)和CEO Ron Zwanziger的領(lǐng)導下，公司先后收購了Wampole Laboratories、Ostex、Binax、Biosite、Standard Diagnostics、Axis-Shield和Epocal等多家公司，迅速成為POCT行業(yè)的領(lǐng)軍人物。但問(wèn)題隨之而來(lái)，POCT可以實(shí)現快速即時(shí)診斷，付出的代價(jià)是價(jià)格也會(huì )比標準的檢測方法更為昂貴。在經(jīng)濟不景氣，醫療支出不斷增加的大背景下，成本的壓力遏制了公司銷(xiāo)售的增長(cháng)。而大量的收購又造成公司債臺高筑。

　　2014年公司董事會(huì )出現分裂，Zwanziger離開(kāi)公司。之后該公司拒絕了這位擁有25%優(yōu)先股的前CEO的收購要約。在新CEO Namal Nawana的帶領(lǐng)下，美艾利爾決定將自己出售。公司剝離了一些非核心業(yè)務(wù)，包括獸醫、戒煙和高危孕婦管理等。這一方面減輕了公司債務(wù)，另外，也更容易獲得買(mǎi)方的青睞。

　　2015年4月，美艾利爾聘用了Jim Hinrichs擔任首席財務(wù)官，謀求出售。Hinrichs擔任CareFusion的首席財務(wù)官期間，曾成功幫助該公司以122億美元出售給碧迪（Becton Dickinson）的交易。看起來(lái)Hinrichs這次很好地完成了任務(wù)。

　　最終雅培以50%以上的溢價(jià)出價(jià)，擊敗了一些私募公司和丹納赫（Danaher）等競爭對手，達成交易。相信，美艾利爾的董事會(huì )會(huì )對這個(gè)價(jià)格感到滿(mǎn)意。

　　2雅培一直在等一個(gè)機會(huì )

　　經(jīng)歷了分拆后的雅培，業(yè)務(wù)涵蓋醫療設備、診斷、仿制藥和營(yíng)養補充品等。去年雅培的銷(xiāo)售額為204億美元，僅比上一年增長(cháng)了0.8%。而且這家擁有60億美元現金及等價(jià)物的公司缺席了去年的交易狂潮。

　　雅培，在等待，等待一個(gè)合適的時(shí)機。而這個(gè)時(shí)機終于出現了。

　　據EvaluateMedTech的數據，去年雅培診斷的收入為46億美元，而其中POCT只有十分之一左右，為4.73億美元。美艾利爾則是POCT的領(lǐng)導者，其最大的一塊收入來(lái)源于心臟代謝疾病診斷，其次是感染性疾病。

　　另外，最近6個(gè)月以來(lái)，美艾利爾的股價(jià)下跌了超過(guò)20%，正處在一個(gè)市值的低點(diǎn)。58億美元的收購價(jià)加上26億美元的凈債務(wù)相當于今年美艾利爾預期毛利（EBITDA）的大約15倍。雅培樂(lè )觀(guān)地估計，2017年美艾利爾的收入將達到26億美元，且收購后，到2019年可減低運營(yíng)費用月5億美元。看上去相當不錯。

　　整合了美艾利爾后，雅培預計診斷業(yè)務(wù)的年銷(xiāo)售額將達到70億美元。這個(gè)數字將超越丹納赫，成為全球體外診斷行業(yè)的老二，僅次于羅氏。而且羅氏的產(chǎn)品主要是處理大量樣本的全自動(dòng)平臺，與POCT這類(lèi)用于醫生辦公室和小型醫院的產(chǎn)品并不存在競爭關(guān)系。

　　投行Canaccord Genuity認為，合并后的新雅培將占據POCT市場(chǎng)份額的54%，而且由于POCT只需要對操作人員進(jìn)行簡(jiǎn)單培訓就能上手，因此市場(chǎng)有增長(cháng)潛力，這個(gè)價(jià)格是值得的。

　　但是，不要忘了，還有26億美元的債務(wù)。而且當一家公司進(jìn)入一個(gè)新領(lǐng)域，情況總是相對復雜。所以，就目前而言，很難說(shuō)這筆交易是否劃算。相信，時(shí)間會(huì )給大家一個(gè)明確的答案。而對于筆者，更關(guān)心的問(wèn)題是，老二的位子能讓雅培滿(mǎn)足嗎？今年，現金充沛的雅培還會(huì )繼續開(kāi)展更多的收購嗎？